人人好，我是海豚君！

Meta于好意思东时代10月30日盘后发布了2024年第三季财报，具体来看中枢重心：

1. 高预期下答卷基本及格：三季度事迹本体上照旧可以的，收入增长刚劲，尤其盈利端超出预期较多，自己市集存在一些因AI成本说明，从而对利润边缘压力增多的担忧。但Meta本体弘扬是Q3的蓄意利润反而环比走高至2022年业务顶风以来的最高点42.7%。

不外跟着告白大众对Meta三季度弘扬险些一致性地给了较高的积极反馈，市集预期也早已被拔高了。与投行机构最新的预期来比，Meta本体上也即是inline以至部分经营还存在略微miss的情况。在估值高位的时候，任何少许小舛错都可能被拎出来放大经营。

2. Capex下季度踩油门：由于短期Meta的告白逻辑很顺（Reels & Advantage+、应付媒体的竞争上风等），因此比拟于收入上的增长预期，市集中更温雅因为高参加而对盈利的负面影响。

三季度Capex 92亿，天然比预期要低一些，但全年Capex招引反而提高了下限，新区间在380-400亿，隐含Q4的本钱开支要大幅飙升至135～155亿（同比72%～98%，环比59%～70%），ps这对好意思股主心骨英伟达可能是可以的利好。

现在而言，市集对2025年Capex预期在450亿傍边，略微激进少许的也即是给到了500亿，对应增幅约为15%～28%。而如若按照Q3、Q4短期趋势演绎，那么比及Q4财报给2025年全年招引的时候，只怕上述市集预期的增幅不一定能打住。

3. 高参加的“后遗症”启动骄横：三季度总运营开支预期之内的加速增长12%。其中研发用度同比增长21%，进一步体现了高Capex、更高薪酬的AI团队（三季度职工数目回反正增长）推论带来的参加周期。

这一轮参加周期，占比最大的部分即是GPU工作器等基础才调。而与之对应的，短期折旧摊销用度的高增长（Q3增速加速至40%）依然启动反应高Capex的影响。

4. 来岁利润压力会梦回2022年吗：从表面上说，开销增多了，盈利确定若干都会受影响。但从短期利润率来看，和昨天的谷歌一样，三季度相同逆势走高。

这和现阶段告白强势有很大的关系，利润率走高也意味着在高参加的同期，Meta通过业务端更强的生意化对冲了盈利压力。或者换句话说，这里的参加并非像三年前对RL部门的盲目投资，而是对偶而快速落地变现的技俩高效投资，举例AI告白。

与此同期，海豚君合计，Meta在参加AI的同期，应该也存在和谷歌一样的上风，即通过AI完了资源复用和基础时刻的成本优化，让公司里面先尝到了AI提效的甜头。

因此在好意思国宏不雅经济踏实的大前提下，这一轮本钱开支的延伸，天然可能会若干影响盈利增速趋势，但绝无可能会重演2022年恶梦。更而且Meta参加AI明显故意而无害（对比谷歌就存在AI对原有业务的替代冲击影响），而从财技角度，在大幅更新了高端GPU工作器后，Meta也可以按照本体使用情况，通过拉长折昨年限来缓解财务利润的显性压力。这个操作谷歌、微软前两年都实行过。

5. 告白狂飙阶段已过：三季度告白增长18.6%，这个在高基数上的增幅本体依然相配亮眼（环比仅放缓3pct），但部分市集预期径直拉到了20%的同比增长。

公司对Q4的总营收招引15%～20%，现在市集预期包括相对积极的预期也都是落在招引区间的中位数隔邻，天然单独看增长趋势还吵嘴常刚劲，但也只可说基本合适预期，而以往情况Meta这一经营权贵超预期的时候居多。

那么Meta后续收入增速会冉冉放缓吗？海豚君合计可能性不低。

这一波Meta的强势，主要收货于三点，按照时代礼貌排轮番是——TikTok被禁的竞争利好、Advantage+弥补苹果IDFA对ROI的影响、Reels加速用户渗入和生意化。天然去年还有中国Temu、Shein等跨境电商的暂时性拉动（去年孝顺总收入的10%）。

但上述3+1的利好，临了少许依然启动出现松动（9月T&S两家在Meta投放鸿沟收缩权贵），变化背后的逻辑海豚君在上季度财报有过详备经营。而前三点上，除了Reels可能还有不息靠单价提高而拉动的进取空间，另两个利好的影响力也会在高基数的压力下冉冉裁减。

另一方面，从告白量价关系来看，三季度的增长更多的靠单价的飞腾，体现了当下好意思国经济刚劲和Meta的相对竞争上风。但Meta现在CPM在同业中唯独档的高，单价执续飞腾会一定进度上削弱告白主的ROI，从而使得部分承受力较低的告白主会转向其他性价比更高或者流量还在快速增长的新兴平台。

6. VR有望受益购物季下的新品销售：VR相关的Reality labs三季度收入2.7亿，同比增长29%，低基数带动下增速保执踏实，但仍然属于老例的淡季弘扬。

当下的VR照旧要靠新品刺激。9月底Meta Connect大会发布了更低廉的新款Quest 3S VR头显建造，权衡重叠四季度的购物季效应，偶而冲一波销量。

7. 现款使用与鼓动呈报：三季度末Meta账上现款+短期投资悉数709亿好意思元，扣掉恒久借款也还有421亿的净现款。本季度解放现款流155亿，回购89亿好意思+派息13亿，估算年化鼓动呈报收益率为3%。

8. 事迹经营一览

海豚君不雅点

在现时的历史高估值位置（25x Forward P/E），市集对Meta是有一些纠结的。

一方面AI对告白的驱动是切切实实的看到了，同期AI对公司里面提效上的匡助，也在近半年有过比较具体的骄横。这种逻辑演绎的预期差缺口，也在本年以来Meta领跑科技股的涨幅中，缓缓被修正了。

而另一方面，当4Q24隐含的近乎翻倍的本钱开支增速下，市集对过度投资削弱盈利的担忧就又若有若无。如若Meta给出一份超预期强势的告白收入招引，那么参加增多对盈利的潜在影响，照旧可以被“利大于弊”的逻辑给圆曩昔。

但偏巧Meta这次的招引中规中矩，因此在高估值布景下，盈利担忧就被进一步放大。这少许提倡关注下电话会管制层的讲明以及是否有对2025年盈利招引的口风变化。

不外比拟参加的问题，海豚君合计，在Meta效果年的大主见下，可能也无需太过担忧。无论是靠东谈主员的结构性赞助，照旧靠财技延长折昨年限（自己Meta工作器折昨年限就比同业低、且高端GPU工作器本体使用年限确乎会更长），在异日一年都可以进行择机赞助。

但咱们更关注的是收入端是否有明显放缓的风险。正如前文所说，曩昔1-2年，带动Meta增长强势的红利要素，权衡在本年四季度以及来岁冉冉裁减，那么新的增长引擎是什么？Reels的变现力进步带动是一个，除此以外呢？Threads？Meta AI？

如若来岁起收入增长回落到15%傍边，以至10-15%的增长，利润率或因为参加增长再度大幅进步的可能性也较低时，那么奈何去因循25x以至更高的估值？

天然从基本面来看，咱们对Meta中恒久比拟同业更权贵的竞争上风并不怀疑，但一切“原罪”在于短期预期太过足够和一致性，而特朗普上台似乎也会短期交游情感一些扰动，因此从风险收益比的角度，可以蹲一蹲更合适的位置。

以下为详备解读

一、收入：移交了高预期压力

三季度Meta营收406亿，同比增长19%，因基数变高而随之有一定精深放缓。主要超预期的照旧占比98%的告白业务，VR仍然属于淡季期，下季度有望受购物季+新品热度，冲一波收入。

Q4招引上：

（1）总营收合适预期

Meta管制层权衡4Q24总营收450～480亿区间，对应变动为同比增长15%～20%，现在市集预期包括相对积极的预期也都是落在招引区间的中位数隔邻，天然单独看增长趋势还吵嘴常刚劲，但也只可说基本合适预期，以往情况Meta这一经营权贵超预期的时候居多。

如若Meta这次招引不息按照以往保守低调的作风，那么隐含下季度的收入瞻望贴着区间上沿，那同比增速的弘扬还吵嘴常可以的。主要原因是，四季度天然是购物季，但本年的购物季天数比去少小近一周的时代，从历史上看，时代周期长短对当期弘扬照旧会有影响的。

具体分业务来看：

1、告白业务：不息主要靠单价增长驱动

对于告白业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的结伙当下的宏不雅环境、竞争等问题。

（1）三季度告白展示量增速不息放缓到7%，但用户鸿沟还在扩大（生态系总日活DAP同比增长4.7%），这么测算下来平均单个用户展示量仅小幅增长2%。

按酷好酷好酷好酷好来说，Reels恰是高速填充告白的时代，倏得展示量放缓是Reels库存到平台期了？照旧说Meta刻意收紧水龙头（告白库存），而为了保执平台内的高CPM，从而优化自身的盈利ROI？可以关注下电话会说法。

由于从2024年Q1启动就不再涌现Facebook主站以及生态系月活的情况，因为海豚君王要参考第三方平台（Sensor Tower）追踪的App下载数据和用户时长数据来看趋势。

a. 从下载数据来看，两大主站平台，FB和IG都存在增速放缓。

b. 用户时长暂时正经

三季度IG的用户时长还在增长，FB免强保执，因此研究<a-b>来看，一定进度上说明跟着Reels短视频内容占比提高，IG的用户粘性也在增多（单用户时长增长）。

（2）告白单价增长再加速

咱们之前说，告白单价与经济是否是上行周期、平台竞争上风是否进步关联，但这是在Meta平台流量稳态的情况下。

曩昔一年，Reels上线后天然孝顺了新的告白库存，但因为ROI的问题，报价在生态里面偏低水平。跟着AI视频内容推选占比进步（1Q24达到50%），告白精确度和调遣率也有了一定进步，Reels的报价天然有上提的能源。

更而且三季度宏不雅仍然保执强势，因此同业平台的报价大部分也都在增长（YouTube在歪斜流量给Shorts，拖累了举座详尽CPM报价）。

三季度Meta详尽报价CPM增速达到了11%（vs 2Q24 10%），较上季度进一步加速。第三方平台骄横，三季度初期报价受到了由旺季转淡季的影响，出现下滑，但下半旬跟着消耗正经，零卖、金融工作、快消、旅游等垂类领域的告白或保执强势，或反弹回暖，以及Reels自己ROI提高后CPM报价提高，共同带动详尽CPM转头增长创了新高。

后续在经济未出现明显疲软下，详尽CPM仍然可以靠Reels裁减与Feeds、Stories等模块的变现差距进行提高。

但Meta现在CPM在同业中唯独档的高，单用户平均APP工作收入亦然一直走高中，流量变现是否透支？单价执续飞腾会一定进度上削弱告白主的ROI，从而使得部分承受力较低的告白主会转向其他性价比更高或者流量还在快速增长的新兴平台。

2、VR：淡季又歇了，且看Q4

三季度Ray-Ban热销似乎也并未带来太多创收上的惊喜，低基数并未带来增速红利，照旧和上季度差未几的29%，举座偏踏实。海豚君合计，增长拉动不起来，主要照旧因为AR眼镜自己的需求量不可比好意思VR头显。

当下的VR照旧要靠新品刺激。9月底Meta Connect大会发布了更低廉的新款Quest 3S VR头显建造，标价299好意思元（Quest 3为499好意思元），权衡重叠四季度的购物季效应，偶而冲一波销量。

研究IDC数据以及收入的倒算，权衡四季度Quest系列销量有望看王人4Q23水平。（均为海豚君预估值，仅作趋势参考）

二、本钱开支不息踩油门，来岁利润压力有多大？

三季度在蓄意开支上，天然增幅有所加速，但并未对利润带来太多拖累。Q3的蓄意利润反而环比走高至2022年业务顶风以来的最高点42.7%。

三季度本钱开支天然92亿，低于市集预期，但全年Capex招引这个季度反而提高了下限，新区间在380-400亿，隐含Q4的本钱开支要大幅飙升（+72%～98%）。

现在而言，市集对2025年Capex预期在450亿傍边，略微激进少许的也即是给到了500亿，对应增幅约为15%～28%。而如若按照Q3、Q4短期趋势演绎，那么比及Q4财报给2025年全年招引的时候，只怕上述市集预期的增幅不一定能打住。

海豚君合计，短期蓄意利润率和本钱开支的反向变化，可能源于两方面原因：

第一是说明窗口期的影响，当期参加的资金，还没用度化。第二则是公司里面通过别的形式提高了蓄意效果，比如整合了办公神色、基础资源复用、AI时刻器用代替传统时刻等。

但如若单看径直相关的开销经营，照旧能肉眼可见一些参加周期的影响。比如：

1）折旧摊销用度

三季度折旧摊销用度同比增长了40%，比拟二季度要有一定加速。这里说明的折旧增量可能还没包含二季度以来大幅拉高的新参加周期影响，如若后续Meta不赞助折旧周期，那么按照本钱开支在4Q24的增长势头，就算按照上述其他增效形式来对冲影响，2025年的利润端若干照旧会受到一些压力。

2）职工薪酬用度

三季度职工鸿沟72404东谈主，环比净增多1600东谈主，同比回反正增长。在资格一年多的减员增效后，因为AI的参加，Meta的裁人红利也依然甘休了。

上季度公司对这一变化也依然打了夺目针，海豚君权衡这一趋势还将延续至2025年，但由于管制层也多番强调他们的结构性赞助重组，因此职工净增多幅度也不会那么高，可能更多的体现为，更高薪酬的AI开拓东谈主员，对举座研发成本的拉动。

而其他用度上，举座保执踏实：

a. 管制用度不息下滑

本年Meta讼事相对较少，因此包含法务用度的管制用度一直在两位数增速收缩中。但来岁欧盟权衡会加强审查Meta对于DSA的相关礼貌是否合适，不摒除要对Meta不息作念出罚金举动。不外这吵嘴一般蓄意项，存在偶发性，对于现款较多的巨头来说，只有不是伤筋动骨的刑事连累性方法，其实可以恰当漠视短期的法务事件扰动，而更关注主业蓄意上。

b．销售用度权衡复原增长

三季度销售用度天然照旧下滑，但降幅依然明显放缓了。而今明两年又有不少新品，因此权衡营销开销会冉冉复原小幅增长。

c．毛利率保执踏实

三季度毛利率保执踏着实81.8%，天然季节之间有波动，但暂时看不出AI成本说明有若干明显拖累。

最终三季度Meta蓄意利润率42.7%，按照告白、VR两伟业务细分来看，一如公司管制的预期，VR的亏本还在扩大中，要权贵减亏，需要大单品爆卖。

但短中期来看，由于时刻是否具备颠覆性、需求鸡肋的问题还未所有惩处，暂时看不到有后劲的硬件。不外市集也早已风气了Reality Labs业务的尿性，只有小扎不作念过度参加，亏本不要权贵逆势扩大，在AI带动告白增长的强势期，暂时不会对VR业务有太多要求。

著作来源：海豚投研，原文标题：《Meta：绝对成 “AI狂徒”，高成长能架得住高参加吗？》

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