机构：中信建投证券

盘考员：贺菊颖/袁清慧

中枢不雅点

2024 三季度，公司中枢居品销售不息放量，单季度收入4.67亿元，同比增长57.10%，适合预期。同期公司三季度归母净亏蚀3.04 亿元，环比缩窄1.44 亿元。公司中枢居品泰它西普与维迪西妥单抗粉饰自免与肿瘤限度，两款居品的临床研发与交易化鼓动均在稳步鼓动现象。公司RC18、RC88 多项临床西宾后果公布，顺应症拓宽、管线丰富将来可期。公司国外业务也已登程，看好公司在管线不休丰富、交易化布局进一步完善下，营收扫尾稳步增长。

事件

公司发布2024 年三季报，三季度增长适合预期荣昌生物发布2024 年三季报，公司在薪金期内营业收入4.67亿东谈主民币，同比增长57.10%，扣非归母净利润-3.04 亿元。销售用度、惩办用度、研发用度、财务用度隔离为2.33 亿元、0.87 亿元、3.47 亿元、0.17 亿元，其中，研发用度过问同比增长34.43%。

薪金期末，货币资金余额6.65 亿元。

简评

交易化布局不息扩大，中枢居品稳步放量

公司中枢居品泰它西普已获批系统性红斑狼疮顺应症且被纳入医保，当今相干销售团队东谈主员超800 东谈主。跟着公司粉饰病院以及准入病院数目的不息提高，居品在世界界限内的浸透率正处于稳步提高现象。当今居品的多项顺应症均处于国内临床III 期阶段，跟着将来新顺应症的获批，居品有望造福更多患者。维迪西妥单抗当今胃癌与尿路上皮癌顺应症均在医保界限内，居品的交易化团队领有跨越600 东谈主的丰富训导的销售东谈主员。当今看居品正在稳步提高浸透率，且跟着将来新顺应症冉冉上前哨鼓动，有望新来更多增长。举座看，公司两款中枢居品的临床与交易化均处于肃肃鼓动现象，瞻望公司2024 年年底销售收入将稳步增长。

公司已有两款中枢居品纳入医保目次，销售有望扫尾不息放量。详细公司交易化团队极力、药品顺应症的进一步拓宽、中枢居品纳入医保名录，咱们合计，公司有望扫尾应收不息增长。

RC18：MG顺应症三期临床达到绝顶，多项顺应症临床盘考稳步鼓动中国内：MG：2024 年5 月16 日，药物MG顺应症三期临床达到主要绝顶；为止泄漏，24 周内，RC18 240mg组QMG 评分平均镌汰9.6 分，总共患者中，QMG 临床意旨应付累计百分比100%，获取QMG 权贵应付累计百分比86.7%；相干为止标明，RC18 可权贵改善MG患者病情，镌汰残疾程度，疗效细密。SLE：2023 年11 月，NMPA 附条款批准转为都备批准，并纳入医保名录。pSS：II 期临床盘考患者完成入组。IgAN：III 期临床盘考完成患者入组使命。

国外：MG：2024 年8 月，III 期临床盘考在好意思国首例患者入组；SLE：III 期临床盘考患者招募使命进行中；pSS：2024 年4 月，获取FDA 关于RC18 用于颐养干燥详细征的快速通谈阅历认定；IgAN：III 期临床盘考获批。

RC48：UC、GC 多项实验进展积极，SEAGEN 助力国际化国内：UC：2023 年底获颐养UC 顺应症医保续约；RC48 投合拓益颐养UC III 期临床完成患者入组；2024年6 月3 日，ASCO 年会上展示了RC48 投合PD-1 颐养HER2 抒发的MIBC II 期临床为止，pCR 达到61.3%，pPR 为74.2%，安全性细密。GC：2023 年底，RC48 颐养GC 获医保浅薄续约；2024 年6 月，RC48 投合雷利珠单抗颐养一线HER2 过抒发晚期胃或胃食管结合部腺癌的一项II 期临床盘考为止以理论相同体式公布于ASCO，为止泄漏，ORR 高达94.3%，DCR 为98.1%，PFS 为71.8%，OS 为97.6%，安全性细密。

国外：UC：国外开启两项临床盘考，单药2L UC 要道性临床正在不息鼓动中，投合K 药颐养1L UC 的III期盘考正处于不息鼓动中，患者招募使命进行中。

RC88：多项顺应症I/II 期临床为止公布于ASCO，疗效与安全性将来可期2024 年ASCO 发布了RC88 在多项顺应症上的I/II 期临床西宾数据。OC：在31 名2.0 mg/kg 剂量组的可评估疗效患者中ORR 和cORR 隔离为 45.2% 和 41.9%。DoR 为8.02 月。肺癌：在16 名 EGFR/ALK 野生型患者中，ORR 和 cORR 隔离为 31.3% 和 25%；在 MSLN 高抒发（PS2# ≥ 50）的患者中，ORR 和 cORR 隔离为 41.7% 和 33.3%，中位无进展生涯期 (PFS) 为 6.87 个月，中位 DoR 为 9.13 个月。CC：在 18 名可评估疗效患者中，ORR 和 cORR 隔离为 33.3% 和 27.8%。在12 名经受过2 线或以上颐养的患者中，ORR 和cORR 隔离为41.7%和33.3%。安全性方面，在 2.0 mg/kg 剂量组中，94.6% 的患者经历了 TRAEs，30.1% 的患者发生了 3 级或以上的 TRAEs，2.0 mg/kg 剂量组和 2.5 mg/kg 剂量组的 SAE 发生率隔离为 10.8% 和19.3%。总的来说，RC88 在卵巢癌、肺腺癌和宫颈癌患者中进展出了有出息的疗效，况兼具有可控的安全性。

三大中枢本事平台，不息运转翻新管线扩容

公司已打造了世界级的自主翻新研发引擎，涵盖生物学发现、靶点筛选及考证、药物发现、盘考及拓荒全经过， 包括三个新式生物药拓荒本事平台：①抗体和交融卵白平台，基于此平台拓荒了泰它西普、RC28、RC98等居品；②抗体偶联药物（ADC）平台，基于此平台拓荒了RC48、RC88、RC108；③双功能抗体（Hibody）平台，基于此平台拓荒了RC138、RC148、RC158。公司早期管线不息鼓动，RC98（PD-L1 单抗）当今正就胃癌等顺应症与RC48 开展投合西宾；RC88（间皮素ADC）及RC108（c-MET ADC）已进入Ib/IIa 病东谈主拓延期；RC118（CLDN18.2 ADC）正在中国及澳洲进行I 期爬坡；RC198（IL-15/IL-15Rα）接踵于2023 年5 月、7 月隔离在澳大利亚及中国获取I 期临床IND 批件；RC148（双抗）于2023 年7 月在中国获批I 期临床IND 批件。

盈利预测与投资评级

公司已诞生并完善了三大翻新中枢本事平台，自主研发实力强盛；泰它西普及维迪西妥单抗单抗顺应症有望不息拓展，公司的交易化智力得到考证；同期公司国际化照旧起程，就RC48 的国外职权与SEAGEN 达成相助，RC18 正在积极鼓动临床西宾，举座运营愈发熟识判辨。但由于公司受到行业变化的影响，咱们瞻望2024-2026年，公司收入隔离为15.50 亿元、24.53 亿元、31.73 亿元，保管“买入”评级。

风险分析

公司翻新药研发进展、新药评审时代不足预期，公司中枢居品泰它西普、维迪西妥单抗、RC28 等居品均有不同顺应症，由于药品审评审批步调多、周期长、不细则性大，顺应症拓展存在不细则性；医保控费压力超出预期，公司居品订价不足预期，公司中枢居品当今照旧纳入医保，后续仍有新顺应症续约商量，若是降幅较大，可能对公司交易化程度产生影响；交易化进展不足预期，如若市集拓展、学术实施、医保粉饰界限等方面的进展不达预期，或销售团队未能紧跟策略动向、把合手市集竞争态势都将影响公司将来的交易化智力；国外拓展不足预期。

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