中金发布磋磨敷陈称，防守金山软件（03888）“跑赢行业”评级；研讨估值核心上行，上调缠绵价25%至50港元。该行防守2024年收入预测不变；获利于用度支拨及联营公司失掉小于预期，上调归母净利润19%至17.7亿元。防守2025年盈利预测基本不变。引入2026年收入预测129.8亿元和归母净利润预测23.1亿元。该行瞻望2024年四季度金山软件收入27.1亿元，同比增长17.5%；瞻望当季录得狡计利润10.7亿元，对应狡计利润率39.6%，同/环比+8.7ppt/0.4ppt。

中金主要不雅点如下：

游戏业务：腾达代IP厚爱上线在即。

该行瞻望四季度游戏业务收入达12.6亿元，同比增长23%，主要获利于旗舰IP《剑网3》和二次元游戏的亮眼孝顺；环比下滑26%，主要系业务节拍转念及季节性影响。对应全年游戏收入同比增速达30%，较上年同时提速显耀。2024年11月，《剑网3》上线新贵府片“丝路风语”。2025年1月，《剑网3》秘书全新“旗舰决定版”将于2025年秋季上线，届时全新灵境引擎在画质、当作等维度的诸多特质有望全面落地。此外，科幻机甲新游《解限机》厚爱官宣定档2025年春季上线PC及主机平台；该行合计，《解限机》是集团游戏业务在天下化策略和传统武侠MMO（大型多东谈主在线游戏）赛谈的攻击打破，将来有望继《剑侠情缘》之后，成为公司又一长青IP。

办公业务：增长执续回暖。

该行瞻望四季度办公业务收入达14.5亿元，同/环比增长13%/20%，短期扰动消化类似WPS

AI交易化推动推动收入增长同环比提速。放荡2024年末，该行瞻望WPS

AI已完成初步用户辘集，全年活水过亿元；陪同家具功能执续迭代，该行瞻望2025年公司AI关系收入有望加快放量。机构业务方面，公司现在已基本消化纯订阅转型对确收的短期扰动；该行瞻望2025年国产化节拍有望回暖，带动机构授权业务提速。

利润端弹性开释。

该行瞻望四季度公司归母净利润达6.8亿元，对应净利率25.2%，同/环比+16.3ppt/11.0ppt；瞻望2024年全年公司录得17.7亿元归母净利润，对应净利率17.3%，同比+11.7ppt，主要获利于游戏业务的亮眼进展以及联营公司减亏。

风险：新游戏进展及老游戏执续性不足预期；办公业务WPS AI交易落地不足预期，或国产化推动节拍不足预期。

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