机构：长江证券

磋议员：范超/李浩/董超

事件描绘

时间新材发布三季报：2024 年前三季度达成收入130.7 亿元，同比增长4%，包摄净利润3.05亿元，同比增长11%，扣非净利润同比下滑16%。3 季度达成收入44.0 亿元，同比抓平，包摄净利润0.83 亿元，同比增长16%，扣非净利润同比下落53%。

事件批驳

收入慎重增长，风电为主要孝敬。公司3 季度收入同比增长4%，增长来自风电叶片（占比41%、增长17%），其他板块有一定下滑，如汽车（占比38%，同比下落7%）、工业与工程（占比9%，同比下落8%）、轨说念交通（占比9%，同比下落21%）。公司3 季度毛利率约15.6%，同比下落2.0 个百分点；3 季度时分用度率约13.3%，同比下落2.8 个百分点，其中销售、处分、研发、财务用度率分裂同比变动-0.7、-2.9、-0.1、1.0 个百分点，处分用度率下落较多或主要客岁有计提新材德国波恩工场职工除名赔偿，影响处分用度率3.1 个百分点，财务用度率进步主要为汇兑蚀本影响。同期公司3 季度计提钞票减值损背约2900 万元，同比加多2500 万元。最终3 季度包摄净利率约1.9%，同比飞腾0.2个百分点，而扣非净利率约1.6%，同比下落1.9 个百分点，主要剔除了除名赔偿等影响。

风电叶片收入同环比高增。风电叶片3 季度收入约18.2 亿元，同比增长17%，环比增长23%；接洽到行业价钱同比下落较大，公司叶片销量或达成显耀同比增长。从产量口径公司3 季度为5.85GW，同比增长39%，环比增长40%。公司阛阓占有率不绝保抓了国内第二的行业地位，阛阓订单充沛。在阛阓拓展方面，抓续优化客户结构，赢得金风科技海上叶片批量订单；技能研发方面，抓续开展百米级叶片减重、延伸和功率进步等技能的磋议；产能布局方面，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工场接踵投产，抓续鼓动国外基地树立职责，十四五产能意见布局还是成形。接洽到相近十四五末地点政府关于新动力装机有观察，同期宏不雅预期诞生，各动力国央企招标、开工节律有望加快，年头于今招标高增长有望奠定来岁装机高增。展望2025 年风电装机有望超105GW（陆风90-100GW，海风15GW），同比增长超20%。风电叶片方式双龙头样式巩固，尤其大兆瓦叶片产能孔殷，重叠企业提价意愿较强，或有望达成加价弹性，现在处于盈利底部，进取诞生弹性大。

汽车板块利润保管向好趋势。汽车板块3 季度达成收入16.8 亿元，同比下落7%，利润保管较好趋势，主要源于公司积极调遣博戈人人组织架构，提高亚太等低资腹地区产能占比，通过工场坐蓐效果进步、优化居品想象、进步产能哄骗率等多项活动改善盈利能力。

此外，原材料价钱下落亦为助力，3 季度钢材和自然胶平均采购价分裂同比下落8%和5%。

轨说念交通和工业与工程阶段性减慢。3 季度轨说念交通板块收入同比下落21%，3 季度阶段性减慢但咱们觉得后续有望归附，一是收尾年中的国内阛阓订单同比增长超20%，并保抓高阛阓份额，二是公司在国外鼓动腹地化能力和区域树立，国外阛阓有望抓续增长。工业与工程板块收入同比下落8%，或受制于地点基建偏弱，财政计策发力有望带来去暖。

公司为中国中车旗下一级子公司，风电叶片竞争力突显；汽车业务改善可期；轨交迎来高增。展望公司2024-25 年包摄净利润为4.8、7.8 亿元，对应估值23、15 倍，不绝保举。

风险指示

1、 风电装机不足预期；2、国际化蓄意及处分风险。

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